De 500 miljard tellende tijdbom van Anthropic
Het bedrijf achter Claude plant de grootste beursgang uit de geschiedenis en maakt voor het eerst zijn cijfers openbaar. Ze zijn goed, maar het vooruitzicht is beangstigend.
Anthropic vraagt zijn beursgang aan. Het momenteel toonaangevende AI-bedrijf heeft bij de Amerikaanse beurswaakhond SEC de bijbehorende S-1-aanvraag ingediend. Op de meer dan 300 pagina's krijgt het publiek voor het eerst een gedetailleerd inzicht in de financiën van Anthropic.
Het exacte tijdstip van de Initial Public Offering (IPO), het aantal uitgegeven aandelen en de prijs daarvan blijven nog open. Analisten verwachten dat Anthropic streeft naar een waardering van 1,5 tot 2 biljoen Amerikaanse dollar en meer dan 100 miljard Amerikaanse dollar wil ophalen. Het zou daarmee SpaceX aflossen als grootste beursgang uit de geschiedenis.
De cijfers tonen op het eerste gezicht een sterke omzetgroei en kleinere verliezen dan vooraf gevreesd – maar bij nadere beschouwing ook gigantische financiële verplichtingen en investeringsplannen. Anthropic heeft zichzelf in een risicovolle positie gemanoeuvreerd. De komende jaren moet ofwel de vraag naar Claude exploderen, of het bedrijf zal imploderen.
Anthropic staat er beter voor dan OpenAI
In de eerste helft van 2026 genereerde Anthropic inkomsten van 16,3 miljard Amerikaanse dollar – 14 keer zoveel als in dezelfde periode het jaar daarvoor. De operationele kosten bedroegen 17 miljard. Dit resulteerde in een operationeel verlies van 0,7 miljard (-4 procent operationele marge). In 2025 was er in de eerste helft van het jaar nog sprake van 2,1 miljard verlies (-184 procent operationele marge). Voor het tweede kwartaal van 2026 rapporteert het bedrijf zelfs een eerste operationele winst van 1 miljard (8 procent operationele marge).
Deze cijfers zijn beter dan verwacht. Anthropic kon zijn bedrijf gezonder schalen dan de grootste concurrent OpenAI. Volgens leaks gaf OpenAI in 2025 bij inkomsten van 13 miljard maar liefst 34 miljard uit, wat leidde tot een operationeel verlies van 21 miljard (-162 procent operationele marge). De vergelijking is weliswaar in tijd verschoven en niet over gelijke periodes, maar toont desondanks de verschillende verhouding tussen inspanning en opbrengst.
Anthropic lijkt efficiënter te zijn in het ontwikkelen en exploiteren van modellen. De totale kosten voor de twee posten «rekenkracht en infrastructuur» (8,9 miljard) en «personeel» (3,1 miljard) bedroegen in de eerste helft van 2026 «slechts» 12 miljard. Voor dezelfde zaken was OpenAI in 2025 bij een lagere omzet in totaal 27,3 miljard kwijt – daar uitgesplitst in 19,8 miljard «onderzoek en ontwikkeling» en 7,5 miljard «operationele kosten».
Marketingboekhouding, maar geen lijken in de kast
De tot nu toe genoemde cijfers voldoen aan de algemeen aanvaarde boekhoudprincipes (GAAP). Voor sommige grafieken kleurt Anthropic ze in zijn prospectus nog wat rooskleuriger in: de «aangepaste operationele winst» zou in Q2 2026 op 2,2 miljard liggen, de «aangepaste operationele marge» op 19 procent. Daarvoor rekent de boekhouding onder andere de op aandelen gebaseerde beloningen van werknemers eruit. Dat is het deel van het loon dat Anthropic niet in contanten, maar in de vorm van opties op bedrijfsaandelen betaalt.
Dezelfde boekhoudkundige truc wordt al enige tijd door andere grote techbedrijven zoals Meta toegepast. Het is zand in de ogen strooien. Aandelenopties hebben weliswaar geen directe invloed op de cashflow – zodra de medewerkers ze uitoefenen echter wel. Dan moet het bedrijf ofwel een overeenkomstig aantal aandelen voor contant geld op de beurs terugkopen, of het verwatert de aandelen van de overige investeerders, wat de aandelenkoers doet dalen. De «aangepaste operationele winst» is dus niets anders dan een kortstondige verbloeming van de cijfers, die je later inhaalt.
Een nog grotere negatieve post, die ook in het normale operationele resultaat ontbreekt, zijn herwaarderingen van converteerbare leningen. Hiermee heeft Anthropic in het verleden geld van Amazon, Google en Broadcom verkregen. De papieren kunnen na afloop van hun looptijd worden omgezet in aandelen.
Omdat in de tussentijd de waardering van het bedrijf is geëxplodeerd, ontstonden er boekverliezen voor Anthropic. Deze bedroegen in de eerste helft van 2026 maar liefst 72,3 miljard Amerikaanse dollar. Ze hebben echter geen invloed op de cashflow en zijn niet terugkerend zoals de op aandelen gebaseerde looncomponenten van het personeel. Omdat het grootste deel van de converteerbare leningen al voor de beursgang wordt geconverteerd, zouden ze daarna ook de aandelenkoers niet meer moeten verwateren.
Meer dan 500 miljard (!) financiële verplichtingen
De echte tijdbom die Anthropic moet ontmantelen, bevindt zich niet in de cijfers uit het verleden, maar in de paragrafen over contractuele verplichtingen en toekomstige investeringen in infrastructuur.
Anthropic bezit tot nu toe nauwelijks eigen servers. Het bedrijf traint en exploiteert zijn AI-modellen in plaats daarvan bij Amazon, Google, Microsoft en SpaceX. Daar heeft het langjarige contracten getekend – ongeacht of men de rekenkracht uiteindelijk daadwerkelijk nodig heeft of niet. Dat is voor de hyperscalers een lucratieve business, omdat ze Anthropic een vaste marge op hun kosten kunnen doorberekenen.
Hoe groot deze «compute commitments» in totaal zijn, blijkt tekenend genoeg niet uit de S-1-aanvraag. De betreffende passages zijn in de openbare versie zwartgelakt. Gegevens over individuele contracten laten echter schattingen van duizelingwekkende hoogte toe: Fortune en Reuters komen uit op meer dan 500 miljard, de New York Times zelfs op meer dan 800 miljard over de komende tien jaar. Het meeste daarvan is niet annuleerbaar.
Our increasing efforts to build out our compute and infrastructure require substantial capital expenditures and are changing the cash flow profile of our business.
Om ervoor te zorgen dat de AI-aanbieder op lange termijn niet langer afhankelijk blijft van Microsoft en co., wil hij bovendien eigen servers bouwen, zoals hij in het prospectus schrijft: «Onze versterkte inspanningen voor de uitbreiding van onze rekenkracht [...] vereisen aanzienlijke investeringen en veranderen het cashflow-profiel van ons bedrijf.» Dit vereist «aanzienlijke vooruitbetalingen, lang voordat de betreffende rekenkracht operationeel is.»
Met andere woorden: de komende jaren heeft Anthropic enorme sommen liquide middelen nodig. Het moet enerzijds koste wat het kost voor honderden miljarden Amerikaanse dollar aan rekenkracht inkopen bij de concurrentie en wil tegelijkertijd eigen servers bouwen die zich pas later terugverdienen.
IPO op het strategisch perfecte kantelpunt
In totaal zijn de geplande uitgaven zo gigantisch dat de eerdere bedrijfsresultaten nagenoeg geen relevantie meer hebben. De toekomst zal er totaal anders uitzien. De beursgang is optimaal getimed op het kantelpunt: precies wanneer Anthropic ten opzichte van het voorgaande jaar nog een snelle groei en zelfs een operationele winst kan laten zien – maar precies voordat het leeuwendeel van de gigantische verplichtingen en investeringen aan de orde is.
In de eerste helft van 2026 bedroegen de uitgaven voor rekenkracht 8,9 miljard Amerikaanse dollar. Dat is niets vergeleken met de toegezegde 500 miljard (of meer) over de komende tien jaar. Om deze kosten uit de lopende bedrijfsvoering te betalen, zou de vraag naar de AI-producten van Anthropic moeten blijven exploderen. Gelekte cijfers tonen echter aan dat de omzetgroei al vertraagt. In de eerste twee kwartalen van 2026 bedroeg deze nog 132 en 144 procent, in het derde kwartaal nog maar 45 procent. Dat weerspiegelt het einde van het tijdperk van tokenmaxxing (in de grafiek hieronder gemarkeerd als rode balken).
In het beste geval klopt de rekensom op lange termijn alsnog. Daarvoor zou enerzijds de groei weer moeten versnellen of in ieder geval niet moeten vertragen. Anderzijds zouden de compute-kosten per token moeten dalen of zou de klantenkring hogere prijzen voor abonnementen moeten betalen. Dan zou Anthropic de honderden miljarden aan ingekochte rekenkracht daadwerkelijk kunnen benutten en dankzij een positieve marge kunnen omzetten in winst.
Over de vraag hoe realistisch dat is, lopen de meningen uiteen. Op korte termijn zal het AI-bedrijf in ieder geval veel geld van de kapitaalmarkt nodig hebben. Op dit moment zit het volgens de S-1 op verrassend grote cashreserves van 112,4 miljard. De beursgang zou deze oorlogskas ongeveer moeten verdubbelen. Zelfs dat zal echter snel niet meer voldoende zijn om de toegezegde compute-kosten en de bouw van eigen servers te dekken.
Voor nog meer liquide middelen zou Anthropic op een later tijdstip meer aandelen kunnen uitgeven. Dat zou echter elke keer de koers verwateren en werkt alleen zolang Wall Street in het succes van het bedrijf gelooft. Een alternatief zou de uitgifte van obligaties zijn. Voor dergelijke obligaties eist de markt bij AI-start-ups inmiddels echter hoge rentes, omdat het risico op wanbetaling steeds hoger wordt ingeschat. De Neocloud-aanbieder CoreWeave betaalt voor vers kapitaal bijvoorbeeld al 15 procent per jaar. Zou Anthropic zich via deze weg moeten financieren, dan zouden daarvoor hoge lopende kosten ontstaan.
De onderste Jenga-steen
Op de groei van Anthropic rust niet alleen het bedrijf zelf, maar de hele AI-sector. Enerzijds zijn de 800 miljard aan financiële verplichtingen bij de ontvangers in hun groeiprognoses verwerkt. Kan Anthropic niet betalen, dan vallen bij Microsoft, Google en Amazon inkomsten van miljarden weg. Dan hebben ze plotseling minder nieuwe servers nodig en kopen ze minder GPU's van Nvidia.
Anderzijds geldt het succes van Anthropic als lakmoesproef voor het bedrijfsmodel van veel AI-aanbieders. Slaagt de marktleider er niet in om winstgevend te worden, dan staat in de basis ter discussie of de kostbare ontwikkeling van frontier-modellen financieel de moeite waard is – en of het de eerdere en geplande investeringen van biljoenen rechtvaardigt. Anthropic is de onderste steen van een gigantische Jenga-toren.
Bron: Shutterstock
Toch haalt Wall Street voorlopig opgelucht adem. Velen hadden op slechtere cijfers gerekend. De zorgen over een AI-zeepbel vertaalden zich de afgelopen weken negatief in de beurskoersen van techbedrijven. Na de publicatie van de S-1 van Anthropic stegen ze weer. Het feest gaat dus voorlopig door.
Mijn vingerafdruk verandert vaak zo drastisch dat mijn MacBook hem niet meer herkent. De reden? Als ik me niet vastklamp aan een beeldscherm of camera, dan klamp ik me waarschijnlijk aan mijn vingertoppen vast aan een rotswand.
Interessante feiten uit de wereld van producten, een kijkje achter de schermen van fabrikanten en portretten van interessante mensen.
Alles tonen
